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金融期貨-有爭議的零和遊戲

 文章來源:含羞草企管 時間:2014-09-15 16:52 點擊:
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金融期貨-有爭議的零和遊戲
    期貨是針對現貨而言的,它是遠期交易,目的是為生產者和經營者提供一種套期保值的工具,降低和分散經營風險。期貨的產生晚於股票,但借鑒了股票市場的交易方式。一開始,期貨交易僅限於農產品,而後擴大到金屬、橡膠、板材等可以用標準化計量的大宗商品。商品期貨為現貨商提供了一種避險工具,但也為投機者提供了一個謀利和分擔風險的場所。對社會來說,期貨市場利大於弊。
    當人們把期貨交易引入金融市場後,情況就有點兒變味。這是一種以錢謀錢的高級智力遊戲,遊戲規則絕對公平,合法合理,但是,它就像少數好奇心出格的科學家創造的“克隆人”一樣,對社會形成巨大威脅。
    率先提出金融期貨理念的是利奧?梅拉梅德。此人1939年出生於波蘭,1955年在美國約翰?馬歇爾大學獲法學博士學位,後來在芝加哥商業交易所( CME)擔任主席。1972年5月16日,他在該交易所推出了第一種金融期貨——外匯期貨,不久又推出了短期國債期貨、歐洲美元期貨、股指期貨等。芝加哥商業交易所原本無名無嗅,充其量是一個二流農產品期貨市場。但梅拉梅德銳意創新,在他的領導下,該交易所的地位和影響扶搖直上,他本人也名聲大噪。這位法學博士設計的交易規則可謂天衣無縫,清算所恪守中立,有一套完整的多邊結算係統,該係統為每筆交易提供了中央擔保,它的保證金製度消除了所有參預者的信用風險,每日兩次的盯市製度使欠債無法積累,交易規則透明,信息披露及時,審計跟蹤嚴密,金融稽查公道,從金融期貨推出以來,芝加哥商業交易所從來沒有發生過任何違約事件。
    梅拉梅德推出的金融期貨得到一批著名金融理論家的支持,1990年,默頓?米勒,哈裏?馬科維茲,威廉?夏普因為宣傳衍生金融交易的應用價值而獲得諾貝爾經濟學獎。梅拉梅德洋洋得意。
    但是,理論家們剛剛拿到獎金,金融期貨市場就發生了一連串災難。寶潔公司受到重創,大西洋富田公司、德國金屬公司、美國奧蘭治縣政府相繼破產,接著,一個叫尼爾?李森的“天才交易員”因為判斷失誤,把有200多年曆史的巴林銀行送進了地獄,名聲赫赫‘的長期資本管理公司也隨之破產。
    上世紀90年代中期,我國金融界在衍生金融產品領域開辟了一塊實驗田,設立了國債期貨。但沒過多久,國債期貨市場就發生了一場災難,它雖然不像巴林銀行倒閉那樣震驚世界,也足以給人以深刻教訓。
    1995年,我對衍生金融產品充滿了好奇心,到一家期貨經紀公司觀察和學習。那年春夏——我記不清準確的日期了——我親眼目睹了多空雙方在國債期貨上的慘烈交戰:巨額資金堆積在電腦盤口,數量之大令人驚駭,多空雙方在懸崖峭壁上展開了一場殊死決鬥,一麵是危岩高聳,一麵是萬丈深淵,兩路神仙拔劍張弩,互不相讓。在收市前十幾分鍾,大堤突然坍塌,一瀉千裏,眨眼之間數十億資金煙消雲散。我們仿佛聽到了鬼哭狼嚎般的慘叫聲,隻是不知道垮台的空頭主力是哪路神仙。崩潰得如此迅速!毀滅得如此徹底!我雖然隻是旁觀者,也感到汗流浹背,緊張萬分,久久不能平靜。
    第二天,報紙低調報道了那場災難——當時小有名氣的兩家公司,萬國證券和遼國發破產了。那是我眼見過的最壯觀的豪賭,操盤手們利用期貨市場的扛杆效應以小搏大,把國家的錢一擲千金。尚在繈褓中的國債期貨交易也隨之告停,一直停到今天。
    這就是衍生金融產品?梅拉梅德發明了一種金融工具,他宣稱,這種工具是“一種奇跡,是人類思想和經驗經年累月產生出來的結晶”。它的設計如此精巧,製度如此完美,可謂窮盡了金融工程學的想像力。但是,它有什麽意義?有什麽價值?衍生金融期貨本質上是一場零和遊戲,沒有為社會創造任何價值,它的最大意義是為期貨公司增加了一筆經紀收入。梅拉梅德把金融衍生產品視為避險工具,而實際上,這種工具把風險放大了10倍,甚至100倍。
    衍生金融產品造就了索羅斯等投機大鱷,他們利用對衝基金募集的巨額遊資,在世界金融市場橫衝直撞,利用某些國家金融製度上的缺陷,洗劫了當地人民創造的財富。衍生金融產品使許多世界知名的大公司嚴重虧損和倒閉,使更多小額投資者遭到毀滅性的打擊。在前麵提到的那家期貨經紀公司的交易記錄中,我看到了數以百計的破產者名字,隻不過他們的資金太少,影響太小,他們無聲無嗅地來,無聲無嗅地走。
    在美國和歐洲,抨擊衍生金融產品的文章越來越多。沃倫?巴菲特是衍生金融產品的大敵,他對這種產品深惡痛絕,從來不參預金融期貨交易。他認為,衍生金融產品是“金融領域裏的大規模殺傷性武器”,“隱藏著致命的危險”,不論對交易的參與者還是對整個金融體係而言,都是“可怕的定時隱患”。
    我深有同感。
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